Aug. 11, 2024
欢迎收听雪球出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫从央妈的二季度货币政策报告中,理解本周债市大跌的原因,来自表舅是养基大户。
债市的“打人风暴”还在继续,自从央妈以赛代练,升级了技能之后,操作越发的随心所欲。
一方面,从行政手段上,市场传,央妈委托四大行卖债后,四大行要求中介提供最终买盘的名单,国债交易彻底实现“实名制”了;
另一方面,央妈继续挑最软的柿子捏,发力卖出5-7年这一期限区间,并带动全期限利率上行,今天5-7年国债再次大幅上行4-5.5bps不等,带动10-30年期国债分别上行2.5bps,从周度的走势来看,7年国债活跃券低点上行15bps,10年上行10bps,30年上行8bps;
同时,恰逢月初,央妈适度收紧资金面,本周净回笼了几千亿的资金,隔夜资金今天贵了10bps,一揽子“杀债”方案下,成功实现了期初的目标。
央妈这回对长端利率的抬高、矫正,除了明面上的徙木立信,为自己立威,从而减少未来的政策传导成本之外,深层次来说,还是两个目的,一个围绕政治性(汇率及政策空间),一个围绕人民性(债市及资管产品风险)。
政治性是什么?
拉高未来的政策空间。有人觉得之前人民币冲破7.1,汇率压力解除,债市的封印也就解除了,这有点想当然了,很显然,此轮人民币的短期升值,是外部效应带来的,并不具有可持续性,今天就又要回到7.2附近了,美国大选临近,不确定性非常多,我们必须保证后续的政策空间。
人民性是什么?
总有人说什么债券每调买机,我也认可债市长期利率中枢可能还要下,但是预期打得太慢,利率下得太快,真的是好事吗?长端利率下行到2.0%,散户进来个1万亿,然后呢,真有反转,是不是全被埋进去了?22年底理财的苦头还没吃够吗?
今天晚间,央妈发布了二季度的货币政策报告,在报告中,体现了上述两点。
第一,债市打人的第一个理由——政治性,也就是为了拉高未来的政策空间,本质上仍然是为了缓解汇率的压力。
从明面上来看,本轮人民币跟随日元大幅升值,突破7.1后,紧接着迎来了三连跌,目前离岸人民币重新回到了7.17的位置,2年期美债、10年期美债这两天快速上行,中美利差重新扩大,汇率压力并没有解除。
在二季度的货币政策报告中,央妈对汇率的担忧,可见端倪。
我们知道,汇率,是两种货币之间的强弱关系对比。进出的美元,有可以有两大类组成,一是从外面收了美元的企业和个人,他们的结汇意愿,二是外资的进出。
1、我们看结售汇意愿的话。今年以来,每个月的结售汇都是逆差,也就是说,企业出口赚了很多美元,但大家都不愿意换,因为要么赌美元还会升值,要么担心人民币继续贬值,在通篇的报告中,央妈提及多次。这是贬值的主要压力之一。
2、我们再看外资的投资。央妈的报告显示,“上半年,全国实际使用外资金额 4989 亿元,同比下降 29.1%”,不得不说的是,这个同比下降29.1%,可能也是有水分的,比如,有些地区,有明确的引入外资的指标,政府会要求企业,通过资金绕道的方式,把境内资金,转出境,再转回来投资。这是贬值的压力之二。
3、我说个更直观的数据,北上资金。买股票的北上资金,外资不管是通过 Q F I I ,还是北向通进来,其实都是相当于把美元换成了人民币,进来投资人民币资产,所以资金净卖出,其实也是一种多方位的对汇率的压制。
从上面的几点来看,大家可以看到,事实上,汇率的压力,是全方位的。
要提高企业和个人的结汇意愿,要吸引外资流入,是一个漫长的过程,且本质上央妈无法起到触动他们的意愿的作用,更多的其实是被动应对,而被动应对的过程中,一定是需要有更多的政策空间的,这里面,保证中长债收益率在一定水平的绝对值上,从而保证在美国利率万一又掉头向上的过程中,有足够的手段去应对,是央妈需要考虑的事情。
当然,央妈在这个过程中,起到的另外一个作用,就是保证流动性充裕,从而推动经济增长,促进信贷需求,经济好了,才能扭转所有人的预期和资金流向,这也是为何央妈要把政策利率锚定到OMO,并降低OMO,且始终今年以来保证流动性充裕的原因。毕竟钱已经很多了,没人贷款,其实和我关系也不大。
这是央妈打人,拉高中长债收益率的其中一个底层原因。
债市打人的第二个理由——人民性,避免散户重蹈覆辙,在固收产品里再跌一跤,也通过加大固收理财的波动率,降低产品不正常的吸引力,减少趋势交易的力量,三次点刹,要比一次急刹车,造成的影响小。
综上央妈债市“打人”的两个深层次原因。
政治性,也就是为了拉高未来的政策空间,本质上仍然是为了缓解汇率的压力。
人民性,避免散户重蹈覆辙,在固收产品里再跌一跤,也通过加大固收理财的波动率,降低产品不这回对债市的阶段性压制,其实就是起到了这么个效果,出三个小调整,要比直接出一个像22年底那样的大调整,更有利于市场的稳定。